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桃李轉債754866投資價值一覽

2019-09-19 21:59:42來源:瞄股網作者:小思

瞄股网  9月20,桃李轉債將公開發行申購,債券評級:AA,評級一般。

  條款分析:條款和債底保護性尚可,平價高,有一定申購安全墊

  條款方面,桃李轉債的票面利率分別為0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期贖回價為110元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為2.45%;債項評級為AA級,以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率4.89%(2019/9/17)作為貼現率估算,債底價值87.05元,保護性尚可。下修條款為[15/30,85%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。正股當前股價46.99元,對應轉債平價98.84元,綜合看,該券有一定的申購安全墊。

  正股基本面分析

  桃李面包股份有限公司創建于1997年,于2015年11月在上海證券交易上市

  公司一直專注于以面包及糕點為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售,屬于國內知名的 “中央工廠+批發”式烘焙食品生產企業。公司主要產品為“桃李”品牌面包,目前擁有軟式面包、 起酥面包和調理面包三大系列面包。此外,公司還生產月餅、粽子等產品,主要是針對傳統節假日開發的節日食品。自成立以來,公司始終致力于為社會提供高性價比的產品,以“讓更多人愛上面包”為使命, 依托高性價比的產品、強大的品牌影響力、龐大且穩定的銷售渠道及“中央工廠+批發”的經營模 式帶來的高附加值不斷強化公司的綜合競爭實力。

  股權較為集中的家族企業,質押尚可。截至二季度,公司前十大股東持股84.32%,其中前五大股東吳學群、吳志剛、吳學亮、盛雅莉和吳學東合計持有公司72.9%的股份,為公司的控股股東兼實際控制人,其中吳志剛、盛雅莉為夫妻,吳學群、吳學亮、吳學東為兄弟關系。就質押來看,公司前十大股東吳學群、吳志剛、盛雅莉共質押公司10.2%股份,公司共有12.86%的股份瞄股网處于質押狀態,質押比例尚可。

  行業空間廣闊,公司渠道、管理強勢實現穩步增長。公司為人均消費量提升空間較大的面包行業的龍頭企業,行業格局未來將持續優化。公司從丹東桃李起家,穩扎穩打,已在全國建立17個生產基地,覆蓋全國主要市場區域,目前東北、華北地區已經為公司的成熟市場,而華東地區歷經將近20年的培育成為半成熟市場,華南市場作為發展中市場增速最快,公司依托多年來建立的強大渠道管理能力,從容應對競爭、理性投放市場,實現收入、利潤的穩定增長。未來公司仍將保持穩健的節奏,通過募投替換需求旺盛地區的不足產能,收入、利潤仍將保持穩定增長。

  股價屢創歷史新高,估值處于歷史相對較高水平,安全邊際一般。股價方面,公司股價近期屢創新高,處于歷史較高水平;而從估值來看公司9月17日收盤價對應PE(TTM)為45.33倍、估值處于歷史相對較高水平,股價安全邊際一般。

  利率條款一般,下修條款也無亮點。桃李轉債利率條款與市場平均水平相當,到期贖回價格為110元,也處于平均水平。而附加條款與當前市場平均水平也大致相當,并無亮點。

  債底、平價保護尚可,股性較強。以對應正股9月17日收盤價測算,轉債平價為98.84元、對應轉股溢價率1.17%,平價保護尚可;在本文假設下純債價值為86.86元,債底保護尚可,考慮到其近期的市場表現、整體股性較強,吸引力較強。

  上市定位與申購價值分析

  桃李正股當前股價46.99元,對應轉債平價為98.84元,可參考相近規模、相同評級的久立轉2(平價99.24元,平價溢價率13.55%)和尚榮(100.20,8.58%)。我們認為:1、發行時機尚可。當前轉債估值整體偏高,還有多支個券已經觸發強贖,預計桃李定位不會低,難有撿便宜貨的機會;2、食品行業受關注度較高。該行業消費屬性明顯,當下較受資金歡迎;3、正股估值雖然偏高,但公司業績仍有一定空間,而且也不缺上漲觸發劑;4、轉債方面,該券評級AA,規模適中,預計流動性較好。我們預計其上市首日平價溢價率在10%左右,對應價格在109元左右,建議一級市場積極申購。

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