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桃李轉債754866投資價值分析

2019-09-19 21:53:33來源:瞄股網作者:小思

瞄股网  2019年9月20日,桃李轉債發行,建議參與申購。

  公司簡介:

  專注面包生產的食品加工行業綜合經營廠商。公司是致力于烘焙食品生產、加工和銷售的綜合性經營廠商。公司采用“中央工廠+批發”的經營模式,致力于為消費者提供高性價比的產品,目前專注于以面包為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售。公司依托其強大的品牌影響力以及龐大且穩定的銷售渠道,經營狀況穩中向好,業績實現穩步增長。2018年全年營收48.33億元,YoY+18.47%;歸母凈利潤6.42億元,YoY+25.11%。2019年上半年營收25.57億元,同比+18.06%;歸母凈利潤3.04億元,同比+15.51%。公司毛利率穩定提升,2019年上半年毛利率為39.62%,較同期提升0.32%。

  正股基本面分析

  公司經營分析:

  暢銷產品保持快速增長,營業收入穩定提高。公司主要從事食品生產經營,具體產品可分為面包及糕點、月餅和粽子三類食品。面包及糕點為公司核心產品,2018年營收占比97.84%,實現營業收入472,861.10萬元,同比增加72,392.05萬元,增長18.08%。天然酵母、醇熟等明星產品市場認可度高,豆小方起酥面包等新款產品也呈現較高速增長,綜合競爭力繼續提升;針對我國傳統節假日中秋節與端午開發的節日食品月餅和粽子在2018年分別實現營業收入9,493.93萬元和967.73萬元,同比增長39.51%和38.93%。其中,京式月餅等暢銷產品繼續保持快速增長,展現出較大的發展潛力市場空間。月餅的毛利率在2018年有所下滑,主要原因是產品種類較多,原材料及人工成本都大幅上升,但因為占比較低,對公司整體毛利率的提升無明顯影響。

  區域性銷售戰略見效顯著,市占率進一步提高。2018年,公司針對不同區域的特點制定相應發展戰略,對于華東、華南等新市場加大拓展力度,增加對重點客戶的投入,提高單品質量,華東、華南地區營收分別同比增長26.94%和87.68%;同時對于東北、華北等成熟市場進一步開拓細分消費市場和銷售渠道,挖掘市場潛力,鞏固和擴大公司產品的市場占有率,華北、東北地區營收分別同比增長24.97%和17.60%。

  經營性現金流凈額穩定增加。公司各產品的產銷量保持增長,經營性現金流凈額整體呈穩定上升趨勢,現金流水平較為健康。2018年經營性現金流凈額為80,321.99萬元,2017年為65,314.72萬元,同比增加22.98%。經營性現金流凈額的增加主要為公司銷售規模擴大所致。

  行業競爭格局分析:

  食品制造行業近年來利潤總額增速趨于平緩。食品制造是桃李面包的主要收入來源。2018年底食品制造業主營業務收入為2451.84億元,同比上升11.96%,增速下降2.70pct,利潤總額為252.31億元,同比上升12.17%,增速上升0.10pct。食品制造業整體利潤增長近幾年較為平緩。

  面包行業產品差異化擴大、集中度較低。目前我國面包市場行業瞄股网集中度較低,企業數量多,區域分散,但跨地區經營的知名面包廠商較少,絕大多數面包生產廠商屬于地方區域內的中小型企業,其生產和銷售規模較小,專業技術水平存在較大差異。預計未來,隨著消費者對面包的認可程度上升,廠商生產面包的種類將會不斷擴大,針對不同的消費能力、不同年齡、不同體質的消費者推出差異化產品,使產品更加契合不同消費者的需求。

  品牌營銷擴大,消費者依賴性增強。國內面包企業數量較多,產品同質化競爭嚴重,公司想在眾多競爭者中脫穎而出需樹立自身品牌,注重品牌營銷,通過產品拉近與消費者的心里距離,以此增加市場認可度,進一步提高市場競爭力。

  經營風險

  主要在于:1、食品安全;2、豬價上漲引起的食材漲價。但整體來看,公司技術成熟,面包原材料漲價不明顯,產品有一定影響力,配合成本把控,毛利率空間仍在,風險可控。

  中簽率:

  未設置網下申購,預計股東配售較多;

  預計原股東配售在60%,網上申購為70萬戶,預計中簽率為0.057%。

  綜合來看,桃李轉債具有一定的債底保護性,平價水平不低,條款設置中規中矩,正股桃李面包作為短保面包(保質期較短)龍頭,在轉債市場具有一定稀缺性,上市首日平價溢價率應該在10%以上,對應價格在110-114元左右,個人會頂格申購。

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